核心观点

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近期海外股市有“降温”迹象，或源于欧美经济放缓、流动性紧缩担忧、估值偏高、半年度资产组合再平衡四大原因。海外基本面仍偏强，美联储年内再加息两次的预期升温，俄乌等地缘风险再起波澜。美基本面较欧元区更具韧性，欧美货币政策“higher for longer”，国内处于政策博弈期，短期关注事件冲击对风险偏好的影响。尝试做多日元，资源品、贵金属短期或震荡加剧，黑色系商品或还有回调压力。

核心主题：海外股市有“降温”迹象

今年以来海外权益表现出色，但近一周却出现调整，我们认为可能有以下原因：1）欧美经济动能继续放缓。2）欧美国家央行接连超预期加息，紧缩担忧升温。3）市场估值偏高，情绪或存在过度乐观风险。4）半年度资产组合“再平衡”的关键时点接近，或遇系统性减仓。展望后市仍需关注：1）美基本面韧性能否持续，科技股业绩表现是关键。2）利率higher for longer背景下，美银行业可能面临持续压力。3）隔夜逆回购减少可能不足以完全满足美财政部融资需求，叠加QT 仍在进行，流动性对美股可能转为拖累。

4）日本YCC 调整的可能性升高，或会对日本乃至全球市场造成冲击。

市场状况评估：国内政策保持定力，海外基本面仍偏强国内政策保持相对定力，市场预期小幅降温，关注假期高频数据。5 月经济数据季调后较4 月略有回升，但6 月高频数据仍无明显改善。结构上看，大件消费、旅游餐饮表现较好；投资整体回暖，基建数据较好，地产仍偏弱。

美基本面仍偏强，5 月CPI 数据超预期回落，新房开工增长超预期，7 月加息概率仍不低；俄乌冲突迎来关键变量引发市场关注。货币政策：OMO、MLF、LPR 利率相继下调，降息力度不小，相对市场预期而言只能说是“中规中矩”。财政政策：国常会后一批政策值得期待，或聚焦大件消费、基建地产领域，特别国债难度大。市场关注后续地产具体政策，拐点仍需观察。

配置建议：关注做多日元契机

美基本面更具韧性，美元偏强，欧美货币政策“higher for longer”，利率短期或维持高位，俄乌等地缘风险增大，大宗商品或宽幅震荡。国内仍处政策博弈期，关注后续政策预期差。债市止盈情绪明显，政策节奏主导。股市仍处政策博弈期，AI 面临减持压力，短期略承压。美债短端仍有走高可能，长端上行相对乏力。美股情绪偏乐观，叠加再平衡调仓，短期或有调整风险。

宏观策略上，人民币短期波动，但临近关键支撑位。日本央行YCC 调整可能性上升，建议关注做多日元契机。地缘冲突再起波澜，资源品、贵金属短期或震荡加剧。黑色系商品或还有回调压力。

后续关注：国内外PMI 数据等

国内：1）5 月工业企业利润数据；2）6 月官方制造业PMI；3）财新中国PMI 制造业数据。海外：4）周度首次申领失业救济人数数据；5 ）ISM 制造业指数；6） 密歇根大学消费者信心指数；7） 标普全球美国制造业PMI；8）欧元区制造业信心指数；

风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧张。

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